众所周知，高风险是风险资本的基本特征，可以说风险存在于风险资本运作的“融资→投资→管理→退出”的所有环节之中。本文试图对风险资本运作中投资与管理环节的风险问题进行初步探讨。 

一、投资中的风险

　　投资是风险资本运作的最重要环节。一般而言，投资需要经过项目接收、项目预审、项目立项、尽职调查、尽职答辩、上会决策、签订协议和投入资金等诸多操作环节，稍有不慎，将会给风险投资公司造成巨大风险。投资业务风险的核心是投资决策的风险，它取决于风险投资家的风险识别能力和投资决策能力。为了尽可能地降低风险，风险投资机构一般都通过建立严格的投资决策程序, 层层设防，严格把关, 每一个环节都不敢马虎。具体而言, 投资中的风险主要表现为以下方面：

人的风险

　　人是万物之灵。这里的人是指以创业企业的主要负责人为核心的创业团队。创业者是否具有远见卓识、创新精神、团结协作的工作作风和领导才干，创业团队是否具有合理的结构，是风险投资能否取得成功的关键。“宁投一流团队加二流技术, 也不投资二流团队加一流技术”，这是风险投资的金科玉律。创业家虽然不是天生的，但是创业家必须具有某些先天基本素质，风险投资家的作用就是沙里淘金，发现优秀创业者，并帮助他们创业成功，然后分享其收益。如果说创业家是千里马，风险投资家则是伯乐，风险投资家的作用就是发现那些具备发展潜质的马，然后配以优质草料，精心喂养，将其培育成真正的千里马。

技术风险

　　一般来说，技术决定产品，产品决定市场，市场决定收益，因此技术是创业企业赖以生存和发展的基础。在投资之前，风险投资机构要综合考察技术的先进性、成熟度、周期性、门槛高低和知识产权保护等。在投资协议中要明确技术专利的类型、名称、技术转让、保密与不竞争等条款，规定保密义务。技术出资方要保证技术的先进性、实用性、有效性、合法性和完整性, 符合被投资公司经营的要求。技术出资方要明确转让全部技术，提供技术服务，提交有关技术资料。技术的后续改进成果要归被投资公司所有，出现欺诈或有违诚信的行为，技术出资方应承担法律责任。当然，关键还是对技术的实际性能进行核实，并做出专业和科学的评估，否则, 可能会做出错误的判断。

市场风险

　　对于风险投资公司而言，如果技术转化不了商品，转化不成销售收入和利润，再好的项目都是没有价值的。因此在投资之前, 通常要对产品的市场需求、上市时机、发展潜力、产品性能、产品替代性以及竞争能力等进行综合考察，特别要考察创业企业对上、下游厂商的依赖程度。如果出现过分依赖的情况，将会对创业企业的生存发展造成潜在威胁。同类产品和替代产品的竞争情况也很重要。另外，创业企业要有切实可行的市场定位、销售策略、营销队伍和营销渠道。在现实中, 很多企业搞不好，往往不是技术不行, 而是市场开发跟不上。因此, 从一定意义上说，市场第一，技术第二。

财务风险

　　创业企业的《商业计划书》通常总是把企业的发展前景描绘得十分美好。但是经验表明，纸上的东西常常是靠不住的，不要过于相信它。在尽职调查时，一定要摸清被投资企业的家底，调查核实实际情况，取得第一手资料，做到账实相符，挤掉水分。特别是要查实所有资产的“合法性”，对于“泡沫”成分，该核销的要核销，该压缩的要压缩。对于严重弄虚作假的企业和个人，原则上不要与其合作。要认真研究企业前三年财务报表，做好企业未来两年的主要财务指标预测，一定要将预测建立在坚实可靠的基础之上，不能靠“拍脑袋”。一旦决定投资，则要帮助企业建立良好的成本控制和财务管理制度，物色、推荐合格的高级财务管理人员。

商业模式风险

　　商业模式是一个综合性概念，包括企业经营战略、主营业务及收入来源、目标客户和市场定位、产品营销方式和企业经营管理等诸多内容。如果商业模式不清晰、不合理、没有可行性，如果企业缺乏长远的经营战略，或者主营业务不突出，或者主营业务收入不稳定，或者目标客户和市场定位不准确，或者产品销售不得力等等，这些都是实实在在的风险隐患。在投资之前，一定要擦亮眼睛，有把握了，看清楚了才投资。这里的关键是，项目经理要熟悉行业发展状况，并有企业经营管理操作经验，对项目方提出的商业模式的可行性要有甄别判断能力。

对创业企业持有多大股权比例，以何种价格及形式入资等，是维护风险资本权益的前提保证。除了普通股以外，可转换优先股和期权通常是风险投资的主要投资工具。可转换优先股和期权可以减少风险, 确保收益，并可分享企业的成长。双方可以通过对创业企业的未来盈利预测，来决定风险资本所占股份和创业者股份的比例, 最后形成一份内容完备的投资协议。协议条款包括投资数量、时间、资金投入方式、金融工具选择和组合、股利分配政策、企业经营范围、经营计划、资产评估、信息披露、兼并收购和资本退出渠道等。如果一开始股权结构不合理，进入价格又太高，今后的资本退出和变现将是十分困难的。

公司治理风险

　　创业企业的公司治理与成熟型上市公司的公司治理结构不可能完全相同。伴随着创业企业“从无到有、从小到大”的成长过程，实际上创业企业的公司治理结构也是不断变化的。由于创业企业的公司治理结构通常都有某些先天性缺陷，这就需要风险投资家把丑话说在前面，在谈判中就公司治理结构的内容，包括股东会、董事会和监事会以及董事会下设各专业委员会的组成，以及董事会与企业管理层的权责分配，企业关键岗位人员的聘任和解聘等达成一致, 并在协议中规定下来, 以备投资之后严格执行。创业企业家往往有“以自我为中心”的倾向，但是树立权威和独断专行是两码事, 规范的公司治理结构应该既保护创业者的权威地位, 又要有适度的约束机制。

投资协议风险

　　双方签订投资协议、公司章程等，实际上是“不平等条约”，由于信息不对称、风险收益不对等，因此投资协议一定是“不平等条约”。这就要求我们在签订协议之前要进行周密设计，切实保障风险投资方的合理权益，并在法律上立于不败之地。目前我国工商界总体上仍未建立一个良好的信用环境，创业者道德风险和违约风险问题时有发生。例如做假账，搞关联交易等。“从南京到北京，买家哪有卖家精”，因此协议的合法性、严谨性和可操作性等就显得特别重要了，不可麻痹大意。

信息披露风险

　　风险投资机构与被投企业之间的信息不对称问题必须妥善解决。很多创业企业具有严重的私企和家族式管理作风，少数创业家很不习惯于将企业内部信息告诉风险投资机构。在他的眼里, 好象是“你只管出钱，我只管花钱，其余的事情你甭管”。这种人是不大可能成就大事业的。既然没有这种自觉性，那就只好采取强制性信息披露制度，教育并帮助创业企业养成良好的习惯。因此必须在投资协议中规定被投资企业信息披露的义务，要求它们定期按照要求报告有关财务信息和经营管理信息，明确披露信息的内容、程序、时间，风险投资家有权查实所有信息并监督执行。

决策程序风险

　　投资决策的过程也就是识别风险和排除风险的过程。通常风险投资机构都有严格的投资决策程序，并有这方面的具体制度规定，但在执行中却往往出现了偏差。厌恶“麻烦”和“删繁就简”可能是大多数人的偏好，但是风险可能就潜伏在此。因此，在投资决策过程中，一定要坚持认认真真地“走程序”，要规范投资操作业务流程，严格执行投资项目尽职调查制度、专家评审制度、独立审计制度和上会决策制度等。投资项目尽职调查制度所强调的是从行业技术、市场、风险、财务、管理团队等多个方面，对拟投资项目或企业进行详细调查，是进行投资决策的基础。严格执行投资决策的所有制度规定, 这既是风险管理的内在要求，又是提高投资收益的有效保证。

二、管理中的风险

　　做出投资决策并实际投入资金之后，便进入对创业企业的管理阶段。对被投资企业输出管理是国际风险投资的一个基本游戏规则。 

风投公司项目管理制度风险

　　风险投资机构一般都有项目全程责任管理制度，有的公司实行“投资－管理－退出”一站式管理，有的则选择分段式管理。不管采取何种模式，都应该明确对企业管理的责任，包括出席企业股东会和董事会，对企业定期走访，动态了解企业的服务需求。一定要将项目管理责任的约束与激励结合起来，建立投资项目过程管理制度，及时帮助企业解决经营管理中的困难。

创业企业内部管理风险

　　麻雀虽小，五脏俱全。不管企业规模大小、人数多少，都需要健全内部部门设置和制度建设。部门设置要本着提高效率和降低成本的原则，企业管理要规范化和制度化。创业家无疑是创业企业的核心，创业家要避免独断专行和任人唯亲，要有事业心，并能以身作则，做到奖罚分明，按章办事。风险投资家要与创业家保持经常的沟通交流，及时引导和指导创业家进行科学的企业管理。

企业经营战略问题是创业家和风险投资家共同关心的问题，风险投资家要通过参与创业企业董事会的工作，做好对创业企业经营战略的研究，要根据市场的变化和企业内部实际情况，及时完善和修正企业经营战略，促使企业经营战略符合实际并切实可行。与此同时，风险投资家还要指导和监督创业企业家落实企业的经营战略决策，避免在战略的制定和执行中出现重大失误，做好企业的管理顾问。

财务与信息管理风险

　　一些创业企业不严格执行投资协议中的有关信息披露条款，拒绝及时报告财务信息和重大经营信息，黑箱操作。一些企业财务管理混乱，资金使用审批不严，财务凭证和账目不全，财务制度执行不力，缺乏有效的内控和监督。一些企业铺张浪费，反正不是自己的钱，花钱时大手大脚, 缺少精打细算和艰苦创业的精神，以及为投资人创造价值的商业意识。

现金流动风险

　　很多创业企业不是不能挣钱，而是现金流量不足。企业融资政策不能满足资金使用需求，资金流入与资金流出相互脱节。 这里的关键问题是要指导和帮助企业做好资金筹措与使用的计划。风险投资机构对项目企业的现金流量要设立预警指标，及时了解企业在银行账户中的现金持有量和维持时间，了解企业最近一段时间内现金流量的变化趋向。一旦出现预警信号，要帮助企业解决融资问题，做好企业的财务顾问。

应收帐款风险

　　一些创业企业要么不太重视应收账款的管理，要么是在这方面没有太多具体有效措施，这些都是风险因素。风险投资家要密切关注企业财务报表中应收账款的数量和变化，帮助企业财务人员搞好应收账款管理工作，对不同账龄的应收账款要分析其形成的具体原因，要在制度上尽量减少资金在途时间，采取有力措施保证应收账款的及时回收。

库存产品风险

　　应收账款是企业在外资金款项不能回收，库存产品是企业产品卖不出去，不能转化成销售收入，共同点都是企业资源的占用和浪费。企业库存产品数量增加，一定是产品销售某环节出现了问题，要么是产品质量或价格有问题, 要么是市场营销环节跟不上。要具体分析其形成原因，对症下药，采取有效措施尽力降低库存。企业资金大量被占用，直接影响到企业经济效益，最终可能引发企业财务危机。

关联交易风险

　　创业企业搞关联是不可避免的，但是要防止关联交易给创业企业带来的风险。例如一些创业家拥有多家企业，如果风险投资参股的创业企业在原料供应、产品加工和销售的某方面过分依赖创业家的其他关联公司，那么创业企业的成本或利润则比较容易被操纵，进而影响到风险投资机构的利益。个别创业者是“狡兔三窟”，擅长调控自己的“左边口袋”和“右边口袋”。当创业企业赢利时，他大量转移利润；当创业企业亏损时，合资企业变成了成本中心和风险载体。凡此种种，不可不防。

联合投资风险

　　风险投资机构通常会联合其他投资机构共同投资，好处是可以分散投资风险和降低管理成本。但是往往因此相互之间产生依赖心理，都想当然地以为对方会如何如何，你指望我，我指望你，结果造成重大损失。一些创业者就是钻此空子, 采取各个击破的战术。当联合投资时，一定要明确谁是领投者，谁是跟投者。即便是跟着人家投，也不可因此马虎了事，要认真对待每一个环节的工作。